十二月中旬以來(lái)，鋁價(jià)上漲明顯，滬鋁自18190元/噸的低位反彈近8.6%，LME鋁自2109美元/噸最高漲至2400美元/噸，一方面是市場(chǎng)交易美聯(lián)儲降息預期情緒較為樂(lè )觀(guān)，另一方面是成本端氧化鋁因減停產(chǎn)增加疊加紅海危機發(fā)酵而出現大漲。滬鋁此番上漲突破一年多以來(lái)形成的震蕩區域，LME鋁相對弱勢一些。上周受部分氧化鋁廠(chǎng)家復產(chǎn)供應憂(yōu)慮降溫，氧化鋁和電解鋁價(jià)格均有小幅回撤。
一、礦石供應不足仍將制約氧化鋁產(chǎn)能釋放
國產(chǎn)礦方面，本身冬季礦山開(kāi)工率就偏低，去年底山西的礦山事故使當地很多礦山順勢停產(chǎn)檢修，短期沒(méi)有復產(chǎn)的預期；河南三門(mén)峽礦山也未聞復產(chǎn)，平頂山的出礦有所減少；貴州新開(kāi)礦比較少，礦石供應緊張或持續較長(cháng)時(shí)間，對氧化鋁價(jià)格形成較強支撐。進(jìn)口礦方面，幾內亞油庫爆炸燃料供應不足的影響還在持續，主要體現在礦企用油成本增加以及海運費上漲，當下處于幾內亞發(fā)運的高峰期，據SMM，上周幾內亞鋁土礦出港量為225.55萬(wàn)噸，環(huán)比前一周的186.26萬(wàn)噸增加39.29萬(wàn)噸。紅海緊張局勢對鋁土礦運輸影響有限，我國鋁土礦進(jìn)口七成左右來(lái)自幾內亞，幾內亞和澳大利亞的發(fā)運未經(jīng)過(guò)紅海，可能會(huì )影響到的是土耳其的少部分鋁土礦運輸。
受礦石供應不足及環(huán)保限產(chǎn)因素影響，前期氧化鋁運行產(chǎn)能明顯下降，據阿拉丁，截至上周五氧化鋁運行產(chǎn)能8135萬(wàn)噸，開(kāi)工率為78.7%，明顯低于下半年的常態(tài)8400-8700萬(wàn)噸區間。氧化鋁現貨價(jià)格隨期價(jià)拉升，上周五河南地區現貨價(jià)格為3320元/噸，較前一周上漲190元/噸，山西地區現貨價(jià)格環(huán)比前一周上漲180至3330元/噸。上周，魯豫部分地區空氣質(zhì)量有所改善，重污染天氣預警解除，多家氧化鋁企業(yè)復產(chǎn)，且復產(chǎn)的企業(yè)多為交割品牌，山西地區因焙燒問(wèn)題減產(chǎn)的某大型企業(yè)也在復產(chǎn)，還有一些其他企業(yè)的復產(chǎn)，預計短期氧化鋁現貨緊張的情況將有改善，不過(guò)礦石供應不足的問(wèn)題中期仍將對氧化鋁形成支撐。
二、電解鋁成本與利潤均有提升
電解鋁成本端，除了氧化鋁價(jià)格大幅抬升外，電力與燒堿價(jià)格相對平穩，月初國內某知名企業(yè)氟化鋁招標價(jià)格寬幅下調，帶動(dòng)氟化鋁市場(chǎng)成交價(jià)格下降。總體來(lái)看，SMM測算1月初電解鋁總成本達到16600元/噸左右，較去年12月中的16280元/噸左右上升320元/噸，隨著(zhù)電解鋁價(jià)格同步抬升，電解鋁企業(yè)利潤也有一定提升。
三、電解鋁產(chǎn)量小降庫存低
據統計局，2023年1-11月我國電解鋁累計產(chǎn)量3800萬(wàn)噸，同比增長(cháng)3.9%，11月產(chǎn)量環(huán)比小落至354.4萬(wàn)噸，主因云南地區電力供應受限。據Mysteel,截至11月底我國電解鋁建成產(chǎn)能4503.85萬(wàn)噸，運行產(chǎn)能為4209.75萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率為93.47%，環(huán)比降2.62%。11月我國原鋁進(jìn)口19.4萬(wàn)噸，雖比10月環(huán)比小降，但總體還處于略偏高位置。
截至1月5日，上期所鋁庫存96637噸，延續降勢，是往年同期低位，倉單量為38917噸，為期價(jià)提供一定支撐。截至1月4日，Mysteel電解鋁社會(huì )庫存44.6萬(wàn)噸，較去年同期低11.3萬(wàn)噸，國內整體現貨流通仍然偏緊。春節前下游開(kāi)工走弱及電解鋁企業(yè)鋁水轉化率下降的預期下，1月下半月鋁錠累庫或將加快。1月5日，LME鋁庫存55.82萬(wàn)噸，較去年12月中的低位略有抬升，不過(guò)整體還處于偏低水平，比去年同期略高，注冊倉單量37.43萬(wàn)噸，回升速度稍快。LME鋁0-3現貨小幅貼水，現貨供應并未出現明顯緊張。
四、春節前需求有轉弱傾向
據SMM，元旦后鋁棒率先進(jìn)入快速累庫節奏，1月4日國內鋁棒社會(huì )庫存8.2萬(wàn)噸，較前周四增加1.79萬(wàn)噸，假期的集中到貨、春節前下游開(kāi)工趨弱及鋁價(jià)居高抑制下游采購，是庫存增長(cháng)的主要原因。2024首周?chē)鴥蠕X型材龍頭企業(yè)開(kāi)工率依舊維持弱勢，為52.7%，周環(huán)比降2.1%。部分建筑型材開(kāi)工率、訂單出現下滑，汽車(chē)型材龍頭企業(yè)依舊保持高位開(kāi)工率，光伏型材市場(chǎng)競爭加劇，訂單量也有下降。終端來(lái)看，1-11月房屋新開(kāi)工面積和施工面積的累計同比降幅略有收窄，存在邊際改善，但從末端的銷(xiāo)售情況看，依然偏弱。2023年11月，我國汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成309.3萬(wàn)輛和297萬(wàn)輛，同比分別增長(cháng)29.4%和27.4%，增速較快。
五、外圍宏觀(guān)面相對溫和
美聯(lián)儲12月會(huì )議上維持基準利率不變，鮑威爾釋放“鴿派”信息，稱(chēng)美聯(lián)儲正在思考、討論合適降息，降息已經(jīng)進(jìn)入視野。隨著(zhù)降息預期不斷加強，市場(chǎng)情緒也較為樂(lè )觀(guān)，短期外圍宏觀(guān)面暫不存在大的利空。美元指數最低回撤至101下方，美債利率也有下滑。隨后公布的12月會(huì )議紀要并不如前期會(huì )議上的鴿派傾向強，而且12月非農就業(yè)數據較好也較為支持限制性貨幣政策將持續較長(cháng)時(shí)間，但并不妨礙2024年降息3次的基本預期，春節前宏觀(guān)面較難出現“急轉而下”的情形。中國12月制造業(yè)PMI環(huán)比下降0.4%至49%，產(chǎn)需指標均有走弱，其中新訂單指數下降0.7%至48.7%，反映出國內經(jīng)濟復蘇基礎仍需加強。
小結
綜上所述，盡管短期市場(chǎng)情緒略有轉弱，但春節前宏觀(guān)面沒(méi)有大的利空，基于美聯(lián)儲降息邏輯的交易或未結束，美元指數短期反彈后或陷入震蕩，宏觀(guān)面整體偏溫和。基本面上，短期部分氧化鋁廠(chǎng)復產(chǎn)，但背后的鋁土礦不足問(wèn)題中期依然提供較強支撐。電解鋁運行產(chǎn)能偏穩，國內庫存較低，一季度將迎來(lái)累庫；LME鋁庫存也較低，但不具備逼倉條件。鋁材加工企業(yè)開(kāi)工有轉弱傾向，春節臨近，需求端將季節性走弱。春節前，基于宏觀(guān)與成本端邏輯，電解鋁價(jià)格仍有再度走強的可能，但需求淡季或抑制反彈高度。風(fēng)險點(diǎn)：礦山集中復產(chǎn)、美元指數大幅拉升、其他系統性風(fēng)險等。僅供參考。
來(lái)源：世鋁網(wǎng)
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