近年來(lái)，受?chē)鴥韧饨?jīng)濟環(huán)境變化以及國家政策影響，工業(yè)硅價(jià)格波動(dòng)愈發(fā)頻繁，波動(dòng)幅度較大，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節面臨著(zhù)風(fēng)險與挑戰。而工業(yè)硅期貨的上市，為產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具。

目前，“期貨+升貼水”正在取代傳統的現貨定價(jià)模式，逐漸成為貿易領(lǐng)域的主流方式。而對于未來(lái)期貨價(jià)格走勢，部分市場(chǎng)人士認為，隨著(zhù)枯水期的臨近，西南地區成本上移、產(chǎn)量回落將對工業(yè)硅盤(pán)面產(chǎn)生支撐。

工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高

我國工業(yè)硅產(chǎn)量占據全球產(chǎn)量的絕對優(yōu)勢地位，但受工業(yè)硅技術(shù)門(mén)檻不高、下游需求多樣化等因素影響，長(cháng)期以來(lái)，國內工業(yè)硅行業(yè)集中度并不高，整體呈現“小、散、弱”的特點(diǎn)，大部分企業(yè)核心競爭力較弱，生產(chǎn)面臨較大的不確定性。

2022年，工業(yè)硅年產(chǎn)量為327.3萬(wàn)噸，生產(chǎn)企業(yè)數量超過(guò)250家，主要以中小型民營(yíng)企業(yè)為主，集中度前5位、前10位、前20位占比分別為28.6%、35.1%、44.7%。其中，超過(guò)一半的工業(yè)硅企業(yè)產(chǎn)能低于2萬(wàn)噸，90%的企業(yè)產(chǎn)量在2萬(wàn)噸以下。

工業(yè)硅期貨上市之前，行業(yè)定價(jià)主要依賴(lài)現貨市場(chǎng)，小型民營(yíng)企業(yè)話(huà)語(yǔ)權較弱。

具體而言，工業(yè)硅現貨貿易定價(jià)主要有3種形式：一是第三方定價(jià)，即以國內某些資訊商的報價(jià)為參考。報價(jià)主要通過(guò)向產(chǎn)業(yè)內不同規模企業(yè)詢(xún)價(jià)后匯總形成，但龍頭企業(yè)對于報價(jià)影響權重明顯更大。工業(yè)硅企業(yè)、貿易商以及中小鋁合金企業(yè)一般采用這種方式。

二是現貨定價(jià)，即在第三方價(jià)格基礎上，根據產(chǎn)品產(chǎn)地、品質(zhì)等方面的差異性，加上固定價(jià)差。有機硅、多晶硅和大型鋁合金企業(yè)采用這種報價(jià)方式。

三是招標定價(jià)。這種方式是采購方占據優(yōu)勢，部分規模較大的有機硅企業(yè)和海外客戶(hù)常用這種方式。總體來(lái)看，現貨貿易定價(jià)方式缺乏以流動(dòng)性為基礎的連續性報價(jià)，也存在市場(chǎng)價(jià)格透明度和公允性不足等問(wèn)題。

多數中小型民營(yíng)企業(yè)不僅話(huà)語(yǔ)權較弱，而且風(fēng)險管理意識淡薄，采購或銷(xiāo)售多隨行就市，價(jià)格風(fēng)險敞口暴露。即使某些企業(yè)對于風(fēng)險管理較為重視，但受限于風(fēng)險管理工具有限，只能與供應商或客戶(hù)簽訂遠期合約，以鎖定原料采購或產(chǎn)成品銷(xiāo)售價(jià)格，以減少價(jià)格波動(dòng)對企業(yè)生產(chǎn)利潤的影響。

然而，遠期合約存在局限，也制約著(zhù)企業(yè)的發(fā)展。其一，遠期合約無(wú)法靈活應對市場(chǎng)變化，一旦簽訂，價(jià)格和交貨日期通常都是固定的，無(wú)法根據市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)或業(yè)務(wù)需求進(jìn)行調整。換言之，當市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，一方可能會(huì )在交貨時(shí)面臨虧損窘境。

此外，遠期合約需要遵守合同條款，如果雙方不履行合同，那么會(huì )面臨法律糾紛，操作上缺少靈活性。其二，遠期合約對信用風(fēng)險較為敏感。遠期合約涉及雙方之間的信用風(fēng)險，合約的履行完全依賴(lài)于對手方能否自覺(jué)按時(shí)交付資產(chǎn)或支付款項。若一方在履行合同時(shí)違約，則另一方就可能面臨損失。其三，遠期合約市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。由于遠期合約多為私下協(xié)商，流動(dòng)性通常較低，若一方需要提前解除合同或調整合同條款，則可能面臨較大的困難與成本。

產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節風(fēng)險點(diǎn)不同

2022年12月22日，工業(yè)硅期貨正式在廣州期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)廣期所）上市，成為我國首個(gè)新能源金屬期貨品種。

一方面，期貨市場(chǎng)充當了價(jià)格發(fā)現的平臺，通過(guò)交易形成的期貨價(jià)格反映了市場(chǎng)對未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格的預期，有助于企業(yè)對未來(lái)價(jià)格趨勢進(jìn)行合理估值，便于指導生產(chǎn)決策。同時(shí)，期貨市場(chǎng)的交易價(jià)格、成交量等信息公開(kāi)透明，保障了市場(chǎng)的公平性，避免了信息不對稱(chēng)對企業(yè)造成的不利影響，在最大程度上解決了中小型民營(yíng)企業(yè)在傳統定價(jià)模式下話(huà)語(yǔ)權較弱的痛點(diǎn)。

另一方面，期貨市場(chǎng)為現貨市場(chǎng)提供風(fēng)險管理工具，允許企業(yè)鎖定未來(lái)價(jià)格，規避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險，幫助企業(yè)穩定現金流。例如，企業(yè)可以通過(guò)買(mǎi)入套期保值規避原料價(jià)格上漲風(fēng)險；通過(guò)賣(mài)出套期保值，規避產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險；以期貨、現貨結合的方式進(jìn)行套利——通過(guò)實(shí)物交割來(lái)完成采購或銷(xiāo)售，獲取期貨與現貨之間的價(jià)差利潤。

工業(yè)硅期貨的上市為工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈風(fēng)險管理提供了有效工具，由于產(chǎn)業(yè)鏈上下游不同，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的風(fēng)險敞口不同，因此，使用期貨工具的方式也有所不同。

對上游生產(chǎn)企業(yè)而言，主要面臨工業(yè)硅價(jià)格下跌的風(fēng)險。產(chǎn)品已產(chǎn)未銷(xiāo)、已銷(xiāo)未定價(jià)、已定價(jià)對方違約等，均可以進(jìn)行賣(mài)出套保操作。此外，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品符合交割標準，也可以通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行賣(mài)出交割，豐富拓寬銷(xiāo)售渠道，并利用期貨價(jià)格的期限結構指導企業(yè)生產(chǎn)，還可以靈活應用倉單融資業(yè)務(wù)緩解資金壓力。

例如，2023年2月份，工業(yè)硅現貨價(jià)格在18000元/噸，某工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)對當時(shí)的生產(chǎn)利潤比較滿(mǎn)意，但企業(yè)擔心3個(gè)月后進(jìn)入豐水期，市場(chǎng)價(jià)格會(huì )下跌，因此，通過(guò)期貨市場(chǎng)將未來(lái)3個(gè)月的產(chǎn)量約1000噸進(jìn)行賣(mài)出套保，以17800元/噸的開(kāi)倉價(jià)賣(mài)出工業(yè)硅期貨合約200手（折合1000噸）。

由于下游需求持續低迷，疊加進(jìn)入豐水期成本下降，后續市場(chǎng)持續下跌，5月份，工業(yè)硅現貨跌至15000元/噸、期貨主力合約跌至14600元/噸。最終，該企業(yè)將1000噸工業(yè)硅按市場(chǎng)價(jià)15000元/噸進(jìn)行了銷(xiāo)售，比3個(gè)月前少賣(mài)3000元/噸，但期貨市場(chǎng)上盈利3200元/噸，現貨市場(chǎng)的虧損在期貨市場(chǎng)得到了彌補，實(shí)際銷(xiāo)售價(jià)達到18200元/噸。

對于下游企業(yè)而言，主要面臨工業(yè)硅價(jià)格上漲的風(fēng)險。當自身產(chǎn)品售價(jià)已定但原料工業(yè)硅采購價(jià)未定時(shí)，采取買(mǎi)入保值策略；可以進(jìn)行買(mǎi)交割，拓寬采購渠道，或利用保證金交易機制，建立虛擬庫存。例如，2023年6月份，工業(yè)硅現貨價(jià)格在12500元/噸，某下游加工企業(yè)認為市場(chǎng)已跌破豐水期成本，擔心后續價(jià)格會(huì )上漲，便計劃采購5000噸作為常備庫存，但由于暫無(wú)庫容存放工業(yè)硅，因此，通過(guò)期貨市場(chǎng)以開(kāi)倉價(jià)12600元/噸買(mǎi)入期貨合約1000手（折合5000噸），建立虛擬庫存。

之后，由于工業(yè)硅現貨價(jià)格跌破成本線(xiàn)，工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)陸續停產(chǎn)。但之后工業(yè)硅價(jià)格反彈，9月份，現貨價(jià)格漲至14600元/噸，此時(shí)期貨價(jià)格漲至14800元/噸。最終，該企業(yè)按市場(chǎng)價(jià)14600元/噸進(jìn)行采購，比3個(gè)月前多付2100元/噸，但在期貨市場(chǎng)上盈利2200元/噸，企業(yè)實(shí)際采購價(jià)低至12200元/噸，成功實(shí)現了原料工業(yè)硅價(jià)格的鎖定。

對于貿易企業(yè)而言，既要采購工業(yè)硅，又要銷(xiāo)售工業(yè)硅，其風(fēng)險敞口是雙向的，核心為庫存控制。在行情上漲時(shí)要控制采購成本，在下跌時(shí)要鎖定庫存價(jià)值，根據不同行情進(jìn)行買(mǎi)入套保或賣(mài)出套保。此外，貿易企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)拓寬采購和銷(xiāo)售渠道，也可以靈活將期貨、現貨結合起來(lái)進(jìn)行套利，獲取期現之間的價(jià)差利潤。

例如，2023年上半年，受下游需求持續低迷、工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格逐漸下跌的影響，主要流向有機硅領(lǐng)域的SI4210牌號工業(yè)硅現貨銷(xiāo)售困難。但工業(yè)硅期貨上市后，由于升貼水機制以及盤(pán)面流動(dòng)性充裕，某貿易企業(yè)發(fā)現通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售的價(jià)格更高，且隨時(shí)可以開(kāi)倉。

2023年7月份，該貿易企業(yè)有SI4210牌號庫存200噸，當時(shí)現貨市場(chǎng)價(jià)格在13500元/噸，而期貨市場(chǎng)2309合約出現階段性反彈，達到15500元/噸，扣除到倉單注冊成本以及資金占用成本約200元/噸，依舊存在套利空間，因此，決定將現貨庫存注冊成期貨標準倉單進(jìn)行賣(mài)交割。最終，企業(yè)不僅解決了產(chǎn)品銷(xiāo)售難的問(wèn)題，而且多賣(mài)1800元/噸。

期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力提升

工業(yè)硅作為廣期所首個(gè)上市品種，體現出廣期所服務(wù)國家戰略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟和建設綠色、創(chuàng )新型交易所的初心。

從宏觀(guān)層面來(lái)看，工業(yè)硅期貨上市為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)提供了分散、轉移價(jià)格風(fēng)險的工具，有利于緩減價(jià)格波動(dòng)的不利影響，有利于穩定國民經(jīng)濟；同時(shí)，也會(huì )促進(jìn)工業(yè)硅及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)實(shí)現國際化，將國內與國際市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，提升工業(yè)硅產(chǎn)品國際競爭中的話(huà)語(yǔ)權，規范行業(yè)價(jià)格體系，取得國際定價(jià)權。

從微觀(guān)層面來(lái)看，第一，相關(guān)企業(yè)可以利用期貨價(jià)格信號，及時(shí)調整生產(chǎn)計劃，組織安排現貨生產(chǎn)，有效降低生產(chǎn)成本；第二，能夠較好地幫助相關(guān)企業(yè)規避現貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現預期利潤，保證生產(chǎn)活動(dòng)的平穩進(jìn)行，特別對于穩定中小型民營(yíng)企業(yè)現金流起到至關(guān)重要的作用；第三，相關(guān)企業(yè)可以通過(guò)期貨市場(chǎng)拓展現貨銷(xiāo)售和采購渠道，彌補現貨市場(chǎng)流通性的不足。

自上市以來(lái)，工業(yè)硅期貨運行穩健，價(jià)格發(fā)現、風(fēng)險控制、資產(chǎn)配置等功能逐步發(fā)揮，服務(wù)工業(yè)硅產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的條件越來(lái)越成熟。

第一，工業(yè)硅持倉量和成交量穩步增加，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力穩步提升。截至9月底，工業(yè)硅期貨合約整體持倉量為12萬(wàn)多手，折合工業(yè)硅約60萬(wàn)噸，其中，主力合約持倉6萬(wàn)多手，折合工業(yè)硅超30萬(wàn)噸，已覆蓋行業(yè)月度產(chǎn)量。自上市以來(lái)，工業(yè)硅期貨日均成交量8萬(wàn)多手。當前，2308、2309合約均已完成交割，月均交割量超5萬(wàn)噸，期貨服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力持續提升，基本能夠滿(mǎn)足實(shí)體企業(yè)套保需求。

第二，工業(yè)硅期貨上市后，傳統現貨定價(jià)逐步轉為期貨定價(jià)，價(jià)格發(fā)現及交易效率提高。期貨風(fēng)險子公司等類(lèi)型資本參與工業(yè)硅期現貿易的熱情較高，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，包括生產(chǎn)企業(yè)、貿易商等，利用工業(yè)硅期貨進(jìn)一步豐富傳統貿易模式的興趣和意愿也較為強烈。例如，西南地區的生產(chǎn)企業(yè)已將傳統現貨定價(jià)模式轉為“期貨+升貼水”定價(jià)模式。

第三，工業(yè)硅交割品已成主流牌號，引導現貨市場(chǎng)進(jìn)一步規范生產(chǎn)。工業(yè)硅期貨上市前，現貨市場(chǎng)牌號眾多，其中大量牌號為滿(mǎn)足下游個(gè)性化需求而生產(chǎn)，而在工業(yè)硅期貨將SI5530和SI4210定為交割品后，出于經(jīng)濟性和流動(dòng)性考慮，廠(chǎng)家對其他牌號生產(chǎn)的意愿有一定程度下降，現貨市場(chǎng)逐步向交割品等主流牌號靠攏。

第四，工業(yè)硅期貨風(fēng)險管理功能逐步發(fā)揮，工業(yè)硅期貨市場(chǎng)參與度越來(lái)越高，特別是產(chǎn)業(yè)客戶(hù)參與度持續上升，期現聯(lián)動(dòng)越來(lái)越強，產(chǎn)業(yè)運用期貨工具進(jìn)行套保的效果顯著(zhù)增強。具體表現在：

其一，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)開(kāi)戶(hù)數高速增長(cháng)，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)成交和持倉情況顯著(zhù)改善。截至7月底，廣期所開(kāi)戶(hù)數相比上市首日增長(cháng)210.67%，月復合增長(cháng)率為11.23%，開(kāi)戶(hù)數超過(guò)90萬(wàn)個(gè)。其中，一般法人客戶(hù)數相比上市首月增長(cháng)224.32%，月復合增長(cháng)率達到12.29%，法人客戶(hù)占比為5.23%。上市初期，工業(yè)硅期貨成交和持倉以自然人為主，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)為主體的法人客戶(hù)參與較少，而隨著(zhù)市場(chǎng)培育活動(dòng)的不斷開(kāi)展，以及產(chǎn)業(yè)客戶(hù)對期貨市場(chǎng)認知的不斷加深，其期貨參與度逐步提升。截至7月底，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)日均成交量超過(guò)40%、持倉量占比接近30%。

其二，期貨倉單注冊積極性日益提高，交割參與規模逐漸增大。2023年6月20日，廣期所開(kāi)始開(kāi)放工業(yè)硅期貨倉單注冊。截至9月28日，工業(yè)硅期貨在庫倉單量達到31800手（折合159000噸），超過(guò)社會(huì )顯性庫存。另外，期貨市場(chǎng)已完成SI2308、SI2309合約交割，市場(chǎng)參與交割意愿較強，整體交割規模不斷增大。以SI2308交割為例，首次交割10641手（折合53205噸），占同期倉單注冊總量的57.06%，參與期貨交割業(yè)務(wù)的企業(yè)超過(guò)80家。

其三，期貨和現貨價(jià)格相關(guān)性持續提高，套保效果有效提升。目前，期現價(jià)格相關(guān)系數由上市初期的0.36上行至0.97。